2026/05/19読了時間 3 分
財務モデルを構築する際、誰もが一度は直面するのが「循環参照」の問題です。計算がループしてしまい、Excelにエラーメッセージが表示されると、モデルの信頼性が揺らぎかねません。本稿では、プロフェッショナルな財務モデリングにおいて、循環参照がなぜ起きるのか、そしてどのように解決すべきかを解説します。
循環参照は、数式が自分自身の値を参照している場合に発生します 。
解決しようとしている計算自体が本質的に循環している場合です 。答えが問いに依存し、問いがまた答えに依存する構造になっていることがあります 。
モデルの作成過程で、誤って計算の輪をつくってしまうケースです 。
具体的には、借入金や現預金の受取利息、デット・サービス・リザーブ・アカウント（DSRA）の計算などでよく発生します 。たとえば、期末の現預金残高（Cash c/f）に基づいて受取利息を計算し、その利息をまた期末残高に加算するようなケースが該当します。以下に簡単な例を示します。
上図の例では、現金預金利息の計算において 循環参照（依存関係のループ） が発生する構造を示しています。
まず、期首現金残高と期末現金残高の平均から平均残高（A）を算出し、これに利率を乗じて現金預金利息額（B）を計算します。一方、期末現金残高（C）は、平均残高（A）に現金預金利息額（B）を加算して算定されるため、A → B → C → A という計算依存のループが生じていることが分かります。
最も簡単な解決策は、Excelのオプションから「反復計算を行う」にチェックを入れることです 。
反復計算を有効にするとエラーメッセージが表示されなくなります。そのため、別の場所で誤って循環参照が生じても気づくことができず、エラーの特定が非常に困難になります。
複数ファイル開いている場合など、計算負荷が高まりPC動作が遅くなるリスクがあります。
プロフェッショナルな現場では、安易に反復計算に頼らず以下の手法を検討します。
受取利息がP&L・Cash Flow全体に与える影響が軽微であれば、期中平均残高ではなく「期首残高」に利率を掛ける方法に変更します。精度とのトレードオフにはなりますが、循環参照を根本から排除でき、意思決定に支障がない場合は有効な戦略です。
数式を組み替えることで、数学的に循環を解消します。
① 基本式の作成：利息 = (期首残高 + 期末残高) / 2 × 利率
② 代入と整理：利息 = (2 × 期首残高 + キャッシュ変動額) / (2 / 利率 - 1)
ただし、この方法はモデル利用者にとって直感的ではなく、複雑なモデルでは適用が難しい場合があります。
私たちが推奨するのは、マクロを利用する方法です。
計算結果を一度コピーし、別のセルに値として貼り付ける処理を繰り返します。貼り付けた数値と計算結果が一致した時点で処理を停止させます。
モデルの計算負荷を抑えられるだけでなく、「実行ボタン」を設置することで、新しいユーザーに対しても「ここで循環計算が行われている」ことを明確に示せます。
下図のモデルでは、計算上の循環参照を回避するため、数式による自動計算の中に「マクロによる値の固定」という工程を挟み込み、計算を完結させています。
まず、モデル内の各エリアがどのように繋がっているかを整理します。
通常、「エリアC」の結果をそのまま「エリアA」に戻すと循環参照エラーになります。そこで、マクロが以下の「橋渡し」を担います。
計算の前提条件（例：利率）・その他の数値が変更された場合には、マクロを再実行する必要があります。エラーメッセージ（Circular reference error check「循環参照エラーチェック」）を設定しておくことで、ユーザーに対してマクロの再実行を促し、数値を正確に保つことが可能となります。
以下でご確認いただける通り、コード自体は非常にシンプルです（なお、マクロのコード内には、ロジックを説明する注釈を常に付すべきです）。また、入力値を変更するたびにマクロを実行しなければならないことをユーザーに注意喚起するため、視認性の高い実行ボタンを設置しています。
AIの利用で、コード記述に慣れていない人でも瞬時にコードを記述することが可能です。
（参考）Google Geminiによる簡易的なコード（実際の計算構造、前提条件により微修正は必要となる点には留意されたい）
この手法の大きな利点は、Excelの「反復計算」機能を有効にする代替案と比較して、モデルへの継続的な計算負荷を排除できる点にあります。つまり、マクロのボタンが押された時にのみ計算が行われるため、モデルの動作を軽く保つことができます。
財務モデルを扱う以上、循環参照との付き合い方は避けて通れません。設計の見直しやマクロの活用を検討し、単にエラーを消すだけでなく、透明性が高くメンテナンスしやすいモデルを目指すべきです 。
計算前提（利率等）を変更した際は必ずマクロを再実行し、エラーチェックセルがOKになっているか確認することを忘れないでください。
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